Standard & Poors подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг "ВВ-" украинского оператора мобильной связи ЗАО "Киевстар" GSM" ("Киевстар"). Одновременно подтвержден рейтинг приоритетных необеспеченных обязательств "ВВ-", присвоенный сертификатам участия в займе "Киевстару", выпущенным Dresdner Bank AG (A/Стабильный/А-1).

Данное рейтинговое решение было принято в связи с отзывом "ВымпелКомом" своего предложения о покупке "Киевстара", поскольку потерял силу фактор (потенциальная смена собственника), непосредственно создававший возможность повышения кредитоспособности "Киевстара". Однако "ВымпелКом" заявил, что в дальнейшем его по-прежнему будут интересовать проекты, связанным с "Киевстаром". Важно отметить, что если "ВымпелКом" сделает новую заявку на приобретение "Киевстара", которая будет предполагать значительный компонент в виде денежных средств или привлеченных заимствований, это не только снизит вероятность повышения рейтинга "Киевстара", но и, возможно, приведет к его понижению.

Уровень рейтингов "Киевстара" по-прежнему сдерживается политическими и предпринимательскими рисками, а также рисками регулирования, связанными с работой на Украине (рейтинг по обязательствам в иностранной валюте: ВВ-/Стабильный/В; рейтинг по обязательствам в национальной валюте: ВВ/Стабильный/В). В том числе, существует риск связанный с судебным спором между акционерами "Киевстара" — норвежской компанией Telenor ASA (А-/Негативный/А-2), которой принадлежит 56,52% его капитала, и компанией "Сторм" (43,48%), которую контролирует российская "Альфа-групп" через свою дочернюю компанию Altimo. Неблагоприятный исход этого спора может негативно отразиться на стабильности и развитии компании, поскольку речь идет о препятствовании процессу принятия решений по вопросам долгосрочной операционной деятельности компании.

Другой фактор неопределенности — это непредсказуемость некоторых действий регулирующих органов, которые могут затронуть уровень и структуру цен на некоторые услуги "Киевстара" и, возможно, повлиять на финансовые показатели компании. Важным обстоятельством, сдерживающим уровень кредитного рейтинга "Киевстара", остается также валютный риск, касающийся прежде всего процентных платежей и приобретения оборудования.

Положительное влияние на рейтинги "Киевстара" оказывают по-прежнему высокие показатели деятельности компании на рынке. Речь идет, в частности, о росте абонентской базы, EBITDA и генерации операционного денежного потока. Рост этих показателей превосходит ожидания, что обусловлено в первую очередь ускорением темпов проникновения мобильной связи на Украине вследствие усиливающейся конкуренции. "Киевстар" успешно удержал свои сильные рыночные позиции (в конце апреля 2006 года у него было 15,1 млн. абонентов) и высокую рентабельность по EBITDA (56,6% за полный 2005 год с учетом арендных обязательств). На украинском рынке сохраняется значительный потенциал роста (по состоянию на 30 апреля 2006 года степень проникновения составляла 70,5%), что свидетельствует о дальнейшей возможности роста денежного потока операторов мобильной связи.

По состоянию на 31 декабря 2005 года совокупный долг "Киевстара" с учетом арендных обязательств составлял 646 MUSD (без учета арендных обязательств — 527 MUSD) За полный 2005 год отношение совокупного долга в годовом исчислении с учетом арендных обязательств к показателю EBITDA составило 1,0.

Ликвидность
"Киевстар" имеет достаточную ликвидность, поддержанию которой способствуют адекватный уровень предварительного финансирования инвестиций и растущий показатель операционного денежного потока (в 2005 г. он увеличился на 70% по сравнению с предыдущим годом). Из-за крупных капитальных расходов величина свободного операционного денежного потока (free operating cash flow – FOCF) в 2005 года была отрицательной (-81 MUSD). Однако величина балансового остатка денежных средств в размере 184 MUSD (на 31 декабря 2005 года) и наличие неиспользованных средств возобновляемого трехлетнего кредита объемом 75 MUSD должны обеспечить компании достаточные ресурсы для финансирования операций, а также исполнения обязательств. Никаких долговых обязательств, подлежащих погашению в 2006 году, у компании нет, и Standard & Poors с удовлетворением отмечает тот факт, что компания "с запасом" выполняет ограничительные условия (ковенанты) по своим текущим заимствованиям. Оставшиеся обязательства "Киевстара" имеют преимущественно средние сроки погашения; ожидается, что показатель FOCF будет повышаться, а доступ компании на рынки капитала — расширяться. Все эти факторы должны способствовать погашению долговых обязательств "Киевстара" в будущем.

Прогноз
Прогноз "Стабильный" определяется тем, что "Киевстар" имеет хорошие возможности сохранить текущую кредитоспособность благодаря своей устойчивой позиции на рынке, наличию взвешенной бизнес-стратегии, а также управляемой финансовой политике в отношении капиталовложений и дивидендных выплат акционерам. Кроме того, такой прогноз предполагает, что политическая обстановка и связанная с ней экономическая ситуация на Украине останутся относительно стабильными.

Мы полагаем, что выплата дивидендов не окажет негативного влияния на ликвидность компании и ее способность исполнять свои долговые обязательства. В ближайшей перспективе показатель FOCF "Киевстара" останется отрицательным из-за масштабов и темпов инвестирования в развитие сети компании. Поэтому финансовая дисциплина менеджмента и акционеров компании, которая, по мнению Standard & Poors, была до сих пор достаточно высокой, остается ключевым рейтинговым фактором.